Mientras que las economías emergentes han interrumpido en conjunto su gran crecimiento quinquenal, las economías del Golfo aparecen como uno de los últimos remansos de paz (con África) para los inversores. Así pues, el índice MSCI Arabian Markets registra una subida de más del 20% desde mediados de julio de 2007, mientras que el MSCI Emerging Markets sigue permaneciendo en su nivel observado antes de la crisis. Además, desde la explosión de la burbuja especulativa de 2005-2006, los mercados del Golfo no son más volátiles que las demás zonas emergentes, garantizando de este modo uno de los mejores pares de rendimiento/riesgo del mundo de las acciones.

Tanto la valorización como los fundamentos económicos se muestran partidarios de una continuación del alza de las acciones árabes. Siguen registrando un descuento con respecto a los demás emergentes. Los múltiplos regresaron a niveles razonables, principalmente el PER, que a partir de ahora se encuentra por debajo de las 20 veces mientras que superaba las 50 veces en 2005/2006. La correlación entre la progresión del PIB y el crecimiento bursátil sugiere que los mercados de capitales demuestran en lo sucesivo o una mayor madurez. La deuda pública del conjunto de los países del Golfo se ha reducido considerablemente. Las presiones inflacionistas, que se registran en Qatar o en los Emiratos Árabes Unidos (EAU), deberían atenuarse mediante una mayor flexibilidad de los cambios (la mayoría de las divisas aún siguen estando “fijadas” en un dólar históricamente débil) a semejanza del dinar de Kuwait que muestra el camino. A diferencia de las ideas recibidas, dichos mercados de acciones son mucho menos sensibles que antes al crudo. Arabia Saudita no demuestra una importante correlación entre el precio del barril y el rendimiento de las acciones nacionales. Así pues, las compañías petrolíferas locales son públicas y no cotizan en bolsa, lo que explica la baja participación del sector energético (2%) en la composición del índice MSCI Arabian Markets. El efecto de los precios del petróleo tan sólo es indirecto, mediante la liquidez que posee la economía; según los analistas de Exane Derivatives, una posible caída de los precios del petróleo no supondría problema alguno mientras sigan estando por encima del umbral de 40-50 USD por barril.

Sin embargo, aquello que debería suscitar en primer lugar el interés de los inversores por los fondos invertidos en el Golfo en un contexto de gran volatilidad, es el potencial de diversificación que éstos garantizan. Los mercados de acciones de Oriente Medio y del norte de África registran una correlación cercana al cero con los mercados de acciones desarrollados y emergentes. Dicha capacidad de diversificación puede explicarse mediante la presencia de grandes obstáculos a la introducción, que limitan el acceso directo de los inversores extranjeros y se traduce en un peso importante de los inversores nacionales. Por lo tanto, resulta paradójico que: el proteccionismo conlleve ventajas para los capitales internacionales. Y éstos últimos deberían seguir respaldando las valorizaciones, ¡ya que parece que las inversiones de carteras están atraídas por la zona del Golfo! La creación del índice MSCI Frontier Markets (invertido en 19 Estados, entre los cuales, 7 se encuentran en Oriente Medio y en el norte de África) o la posible integración de los mercados de acciones de Kuwait, Qatar y los EAU en el índice MSCI Emerging Markets, deberían mantener la dinámica alcista de las bolsas locales.

Alors que les économies émergentes ont dans l’ensemble interrompu leur belle croissance quinquennale; les économies du Golfe apparaissent comme un des derniers havres de paix (avec l’Afrique) pour les investisseurs. En effet, l’indice MSCI Arabian Markets est en hausse de plus de 20% depuis mi-juillet 2007, alors que le MSCI Emerging Markets en est toujours à son niveau d’avant crise. Depuis le dégonflement de la bulle spéculative de 2005-2006, les marchés du Golfe ne sont par ailleurs pas plus volatiles que les autres zones émergents, garantissant ainsi l’un des meilleurs couples rendement/risque du monde des actions.

Tant la valorisation que les fondamentaux économiques militent pour une poursuite de la hausse des actions arabes. Elles continuent d’afficher une décote par rapport aux autres émergents. Les multiples sont revenus sur des niveaux raisonnables, notamment le PER, désormais inférieur à 20x alors qu’il était supérieur à 50x en 2005/2006.La corrélation entre la progression du PIB et la croissance boursière suggère que les marchés de capitaux font désormais preuve d’une plus grande maturité. La dette publique de l’ensemble des pays du Golfe a été significativement réduite. Les pressions inflationnistes, qui se font ressentir au Qatar ou dans les Emirats Arabes Unis, devraient être soulagées par une plus grande flexibilité des changes –la plupart des monnaies sont encore « ancrées » à un dollar historiquement faible- à l’instar du dinar kowétien qui montre la voie. Contrairement aux idées reçues, ces marchés actions sont beaucoup moins sensibles au pétrole que par le passé. L’Arabie Saoudite ne montre pas de corrélation significative entre le prix du baril et la performance des actions domestiques. Les compagnes pétrolières locales sont en effet publiques et non cotées, ce qui explique la très faible part de l’énergie (2%) dans l’indice MSCI Arabian Markets. L’effet des prix du pétrole n’est qu’indirect, via les liquidités dont bénéfice l’économie; selon les analystes d’Exane Derivatives, une éventuelle baisse des prix du pétrole ne constituerait pas un problème tant qu’ils restent supérieurs à 40-50 USD/Baril.

Mais ce qui devrait en premier lieu inciter les investisseurs à s’intéresser aux fonds investis dans le Golfe dans un contexte de volatilité élevée, c’est le potentiel de diversification qu’ils garantissent. Les marchés actions moyen-orientaux et nord-africains affichent une corrélation proche de zéro avec les marchés actions développés et émergents. Ce pouvoir diversifiant peut s’expliquer par de fortes barrières à l’entrée qui limitent l’accès direct aux investisseurs étrangers, et se traduisent par un poids important des investisseurs domestiques. Paradoxe donc: le protectionnisme profite aux capitaux internationaux. Et ces derniers devraient continuer à soutenir les valorisations, car les investissements de portefeuilles sont comme drainés vers la zone du Golfe ! La création de l’indice MSCI Frontier Markets (investi dans 19 Etats dont 7 au Moyen Orient et en Afrique du Nord) ou l’intégration probable des marchés actions du Koweit, du Qatar et des Emirats Arabes Unis dans l’indice MSCI Emerging Markets, devraient entretenir la dynamique haussière des bourses locales.